银行行业-取消贷存比考核点评：多两份
类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
国务院总理李克强 6月24日主持召开国务院常务会议，据报道会议通过《中华人民国商业银行法修正案(草案)》，草案删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的，将存贷比由监管指标转为流动性监测指标。
事件评论
负债结构将更有弹性。贷存比作为监管指标意味着有存款才可发放贷款，特殊化了存款作为负债的作用，诱发了贷款出表等一些扭曲行为。在废除存贷比的考核后，在兼顾稳定与成本的前提下，银行将可以更加地在银行间、金融债券、存款之间选择负债类型，尤其是在当前银行间流动性宽松格局下，有利于稳定了银行的负债成本，减少银行之间对存款的竞争，为存款利率上限放开后的平稳过渡提供极大的缓冲。由于同业负债的稳定性不及存款，所以将贷存比作为流动性监测指标是合理的。
贷款投放少了一层制约。松绑存贷比是银行体系运行、监管都日益成熟的标志，未来的贷款投放将是银行资本约束、信贷需求、央行额度三方共同作用的综合结果，放开并不会造成贷款投放的无序状态。我们预计一旦消除这个红线，长期来看，参照国际经验，行业存贷比站上80%将为常态。
贷存比紧张的银行相对更受益。贷存比的取消明显惠及整个行业，但短期来看，受益程度将会有些许差别。从2015年1季报的情况来看，贷存比较高的招行、中信、民生、、浦发相对更为受益。
投资：行业作为市场的价值洼地，我们认为制约估值的最大因素是房地产、影子银行、地方债务三大块资产在利率市场化叠加经济低迷的两大背景下的风险失速。事实上，影子银行风险通过打破刚性兑付以及理财子公司分拆来逐步化解，进程虽慢但可以预期；地方债务置换只是一个开始，在流动性、资金方上或可有诸多期待；虽然长期来看利率市场化大多数国家均有一个利差收窄的趋势，但也有诸多短期收窄、长期回升的案例存在。综合以上判断，我们认为一旦形成经济企稳预期，银行的估值有翻倍提升空间，目前行业估值对应PB1.08倍。在个股上，主线上推国企先锋交行、混业龙头兴业，业绩主线上推荐经济下行时贷款占资产比重少的南京、宁波以及经济向好时成长性最强的平安。
批发和零售贸易行业：王府井、百联股份&利丰贸易三家共同成立合资公司，强强联合，协力推进供应链全方位合作，引领零售行业变革！
类别：行业 研究机构：海通证券股份有限公司
王府井与百联股份6 月24 日同时公告：王府井、百联股份与利丰贸易拟进行战略合作，成立合资公司，以发挥三方的优势，推进供应链的完善、产业链的建设、海外业务的探索以及文化产业的打造。其中王府井、百联股份和利丰贸易将分别出资1920 万元、1920 万元和960 万元，占合资公司股权比例的40%、40%和20%。
合资公司主要的功能定位如下：(1)品牌开发及商品企划：进行市场调研及需求整合，主导品牌商品企划，确定开发品类、品牌定位、产品风格、产品系列规划、定价、整体财务计划；(2)供应链全程协调监督：协助提供趋势与设计方向并逐步过渡到具有部分自主设计开发能力，协调监督产品设计、生产、订货组织、交货等供应链环节；(3)品牌市场推广及营销：进行品牌形象策划及店铺陈列策划， 协助推动品牌营销与推广，并进行日常陈列指导和终端产品培训；(4)渠道规划与需求协调：进行渠道规划及各类渠道需求协调，在百联、王府井现有渠道的基础之上，开发更多的系统外渠道客户，包括线上系统。
合资公司的主要业务模式为：
(1)自有或授权品牌开发。通过自主开发、取得授权或收购的方式推进品牌的开发；
(2)总代理/总经销。根据合作方各自渠道特点，寻找适合的外部品牌，开展总代理/总经销业务，借用三方已有渠道资源及开拓其他外部渠道，迅速拓展市场，形成销售规模；
(3)协同招商。通过合作三方的业务网络确定和引荐适合的零售商/品牌商进入零售网点经营，三方联合与零售商/品牌商建立战略联盟，与主要供应商签订战略合作协议，发挥规模优势；
(4)品牌推广与营销。负责旗下品牌的推广与营销，创新营销手段，制定品牌文化规划、品牌视觉规划、品牌服务规划、品牌通策略规划，实施品牌、公关及营销等；
(5)制定合作模式和标准。制定业务模式、商贸流程和相关标准；
(6)协调运作。充分协调、沟通三方团队的合作与实际业务的运作，以合资公司平台友好协商解决运作中可能发生的纠纷和任何问题。
1。合作意义简评。
(1)本次合作三方均有丰富的零售运营经验，资源丰富，优势互补。参与本次合作的王府井和百联股份均是A 股百货企业中规模领先、经营能力突出的龙头，双方均具有丰富的品牌及渠道源。其中：
(A)王府井总部位于，零售网络覆盖华南、西南、华中、西北、华北、东北、华东七大经济区域，在28 个城市开设47 家大型百货商店，门店梯次发展良好；2014 年总销售规模183 亿元；
(B)百联股份总部位于上海，以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，控股联华超市)、好美家装潢建材公司，旗下拥有第一百货、永安百货、东方商厦、第一八佰伴等享誉国内外的知名百货商店；百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物中心；以及百联奥特莱斯广场、联华超市、华联超市、好美家等；2014 年总销售规模512 亿元，其中百货&购物中心&奥特莱斯175 亿元；两家公司一北一南遥相呼应，且门店布局的差异将使得两者形成较好的互补。
(C)利丰贸易作为利丰有限公司(0494.HK)的全资附属公司，是历史悠久的出口贸易商，和世界领先的消费品设计、开发、采购分销及物流跨国集团，专门为全球知名的零售商及品牌管理数量庞大及商品附有特定时限的环球供应链，将有机地放大王府井和百联合作的效果，最终通过合资公司平台实现三赢。
(2)掌握商品资源，形成采购规模优势。三方联合与零售商及品牌商建立联盟， 签订战略合作协议，将以最大化的规模优势，降低甚至避免对品牌商和代理商的依赖， 控制公司采购成本等，改善公司利润率，提高门店自主经营的实力；
(3)共享资源，打通供应链，缩短环节，提升自营能力，引领行业变革。三方强强联合，将充分调动各自内部资源，推动合作方采购业务规划，打通品牌企划、生产物流、零售运营等供应链环节，提升供应链效率，降低供应链成本，未来合资公司将有望成为具备“互联网++”基因的新型品牌开发管理公司，助力合作方打造自有品牌，形成差异化特色经营，增强自营业务上的探索创新能力，引领中国百货零售业的业务经营和业态发展的模式变革，由里及表，真正做到行业的全渠道发展，提升行业竞争力。
2。对王府井和百联股份的评价
(1)王府井公司及集团目前在全国28 个城市经营47 家百货门店，2014 年收入183 亿元，公司是A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司，是A 股当之无愧的百货龙头。公司正以坚定的决心、充足的资源投入和的心态布局和扎实推进全渠道转型，构建互联网+化的零售终端，在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。同时，在国企大背景下，公司有实现治理&激励突破的主观能动性和现实可能性，激励完善和利益的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驱动业务发展和加速转型。
我们此前预计公司2015-2017 年EPS为1.45 元、1.57 元和1.79 元，同比增长5.3%、8.4%和13.8%；对应当前36.21 元股价的2015-2017 年动态PE 各为25.0、23.1 和20.2 倍，低于行业水平。对于积极转型创新的A 股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资和激励改善的机会，若以35 倍PE 测算其每股价值为51 元，我们此前给予公司“买入”评级。
(2)百联股份公司是以华东地区为主的业态零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有显著优势， 公司近年来在上海及华东地区重点发展购物中心、奥特莱斯等，业态发展和经营能力强， 有效对冲一线城市百货内生增长放缓的趋势；公司百货门店总面积约约260 万平米，自有物业占比超60%。公司已基本完成资产整合，并于2015 年5 月公告非公开发行，注入优质资产并募集资金发展购物中心及奥特莱斯等，并整合旗下电商资源，转型推动全渠道发展、自营业务、第三方支付和跨境通等，在上海国企的大背景下，未来仍有可能持续推进国企，驱动治理激励结构改善和经营效率提升。
风险因素：相关公司业绩低于预期。
(合规提示：根据百联股份2015 年5 月14 日公告“重大资产出售报告书(草案)”的披露，海通证券为该重大资产出售的财务顾问；本文中由于成立的合作公司股东方包括百联股份，我们仅作客观评述，供投资者参考。)
医药生物行业2015年中期策略报告：政策密集落地，儿童药企民营医疗迎发展
类别：行业 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司
投资要点：
有别于市场的观点：医药生物行业尽管增速平稳回落，但仍然有望维持10%左右的增长水平，同时2015年为政策大年，医保控费、药价放开、公立医院改、招标采购等政策相继出台。医药板块估值处于历史高位，处于透支状态，但在此轮牛市中涨幅居中。因此，我们认为受益于行业政策，行业迎来新发展，医药板块有望维持较高的估值水平呈现振荡向上的走势，同时内部分化加剧，看好低估值受益于政策红利的儿童药板块和利用上市融资的优势积极寻求转型升级，外延扩张的相关企业。
医药生物行业景气持续，增速放缓，内部趋向分化2015年以来医药生物行业延续了近年来全行业的景气表现，医药制造业工业增加值同比增幅小幅下降，但仍保持在10%以上的水平，同时行业的资产规模、固定投资，盈利能力都景气持续；而行业营收与利润增速回落，分别降低9.4%至12.93%。内部子行业趋向分化，医疗服务表现最为突出，营收增长42.28%，利润总额增长40.73%，显著高于其他5个子行业。
医药板块估值处于历史高位，在本轮牛市中涨幅居中医药板块在A股市场表现耀眼，过去8年涨幅居前，估值处于历史高位，从2012年初的24倍一上升至最高目前的65.79倍，仅次于2007年大牛市的顶峰的72.3倍，与全部A股相比，目前医药生物溢价率为153.4%，高于50%的历史平均水平。而本轮牛市中，从2015年初至今，涨幅90.05%，领先沪深300指数53.05%，在各板块中处于居中水平。
医药行业政策密集落地，多项举措利好产业优化升级制药板块药品取消定价、儿童药直接挂网采购，审批专门通道有望落地，而飞行检查以及药品监管从严和GMP认证大限将至，导致全行业并购成新常态；国家鼓励社会办医，分级就诊，公立医院增效、医生多点执业和医药分开有利于基层医疗市场和民营医院发展，同时带动医疗器械的需求以及国产医疗器械进口替代。
投资：顺势而为，看好政策受益与积极转型升级。1)儿童大健康，未来大蓝海-童药紧缺，儿童药企业有望受益于药改政策红利。康芝药业(300086)完整布局儿童药六大系列产品群的复苏转型期黑马；山大华特(000915)的子公司达因药业聚焦儿童健康领域，伊可新品牌有望复制延伸，有望外延扩张至儿童教育和儿童服务领域，国企为企业增效可期；亚宝药业(600351)聚焦儿童药领域，核心品种高增长，扬帆起航丁桂儿科用药第一品牌；济川制药(600566)小儿豉翘清热颗粒为小儿感冒中成药霸主，独家占据1/3的市场。健民集团(600976)-儿童保健领域的老牌将军，“龙牡”和“健民”品牌比翼双飞。2)受益于医改政策稳步推进的民营医疗爱尔眼科(300015)天时地利人和助眼科连锁龙头扩张加速。金陵药业(000919)，民营资本办医的典范，持续发力并购医疗项目。3)主业增长稳健，外延转型可期千红制药(002550)怡开和肝素主业维持稳健增长，积极转型医疗服务、诊断试剂、细胞治疗领域。佐力药业(300181)内生外延双轮驱动公司快速增长，乌灵百令有望三年翻番，外延至医疗服务慢性病管理平台，值得期待。
风险提示：政策落实进度低于预期，并购扩张以及创新转型周期迁延以及不确定因素导致的预期不达、失败和中止。
基础化工行业周报：关注转型和国企个股
类别：行业 研究机构：中信建投证券股份有限公司
我们监测的最新中信建投化工景气指数为-8.99，前周3.93；上周二级市场基础化工指数(中信)大跌15.41%，上证大跌13.32%，上周五Brent油价报63.02美元/桶，跌1.93%，周跌幅1.33%。原油供需基本面无太大变化，且美元无大幅波动，油价窄幅波动。贝克休斯最新的数据显示，美国6月19日当周石油活跃钻井机口数631口，前值635口。活跃石油钻井数量创下2010年6月以来最低水平，但降幅已大幅减少，后面需观察钻井数下降的幅度。EIA数据显示，美国原油库存连续第7周下降，但库辛原油库存5周来首次增加，同时汽油库存意外增加，令油价承压。6月19日美元指数为94.10，周跌幅0.92%，因美联储耶伦上周三的言论偏，暗示将在加息问题上采取缓慢渐进的方式，了油价短线跌势。我们认为前期油价反弹过快，涨幅度过大了钻井数下降的幅度，进而原油价格上涨；且希腊债务危机日益严峻，全球能源需求；美联储加息前景尚未确定，美元指数有望窄幅波动；短期，我们认为油价已反弹到位，存在回调的可能，但下降幅度有限。原油价格低位向上的阶段，也是化工行业盈利最佳的阶段，目前的原油价格仍处于历史低位，如果原油价格下降幅度有限，化工行业仍将处于盈利的改善阶段，而需求因素将是决定未来化工品价格走势的关键因素，但随着需求淡季来临，化工品价格仍将面临巨大，化工行业盈利改善的最佳阶段或已过去，年初以来中信基础化工板块指数整体上涨110.6%，我们分析化工板块指数大涨一方面是受板块里相关重组股对指数的拉动，另一方面就是化工板块中转型个股对板块指数的拉动，特别是和互联网相关的个股涨幅巨大拉动了指数。随着需求淡季到来，行业有向下转向的趋势，而从基本面角度已无法支撑当前板块估值和涨幅，我们认为未来一段时间化工板块的投资仍然是避实就虚，关注化工板块中的转型和国企主题，重点推荐辉隆股份、万华化学、扬农化工、华鲁恒升。
本周值得关注品种：
硫酸，本周涨幅4.65%，苏州精细化工(98%)最新价格450元/吨。硫磺市场小幅上涨，成本面稍显支撑；主力下游磷铵市场表现淡稳，化工用酸采买正常，刚需略显支持，且酸企装置停车限产较多，供需暂不显压力，酸企多平稳出货，观望气氛仍浓。相关上市公司：株冶集团、天马精化、江西铜业、锌业股份。
纯苯，本周涨幅4.42%，华东地区最新价格5900元/吨。华北地区价格上调200元/吨，外围逐步回落，华北纯苯市场商谈区间变化不大，但整体气氛转弱。华南地区价格上调250元/吨，主流价格为5300-5600元/吨。相关上市公司：云维股份、双良节能、上海石化、中国石化。
甲醇，本周涨幅2.50%，华东地区最新报价2460元/吨。本周内地甲醇市场陆续小幅探涨，西北烯烃企业采购及山东南部因限水导致部分装置停车成为市场小涨的共同推手。相关上市公司：鲁西化工、华鲁恒升、兖州煤业、ST天化。
通信行业周报：总视察大数据产业，流量经营多元化发展
类别：行业 研究机构：华融证券股份有限公司
上周回顾：
上周市场跳水普跌，回调幅度较大。截止周五收盘，上证综指收报于4478.36点，当周暴涨了13.32%；深证成指报收于15725.47点，当周下跌了13.11%。中小盘指在本周下跌了14.36%；创业板指继续下跌了14.99%。在市场走势的影响下，通信板块也是大幅度下跌，当周了17.10%，收报于7187.79点，个股方面，上周涨幅居前的公司有创意信息，天喻信息，新网，佳讯飞鸿和闽福发A。本周跌幅居前的公司有佳创视讯，华星创业，盛通信，通鼎互联和初灵信息。
行业动态：
据内容报道，中央总习来到贵阳市大数据广场考察，走进大数据应用展示中心。习听取贵州大数据产业发展、规划和实际应用情况介绍。习还来到中国电信云计算贵州信息园，在运维中心观看“互联网+”基础能力建设和“教育云”等实际应用的演示，还走进数据机房。企业负责人介绍，这是数据机房，实现了国产化、模块化。
在6月19日举行的“2015流量合作大会”上，工业和信息化部通信发展司副司长陈立东表示，我国4G用户数目前达到1.78亿户。各运营商5月运营数据业已公布，其中，中国移动5月客户净增37.3万，4G总用户超1.7亿；中国电信5月移户净增91万，3G/4G用户净增201万；中国联通5月移户再度流失191.3万，虽然3G&4G用戶增73.2万。
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