增持评级]非酒食品行业2017年三季 报：非酒食品行业三季报总结龙头白马持续胜出

　　行业总结：行业增长态势持续，量利齐升表现优异。17 前三季度非酒食品行业整体实现收入1992.5 亿元，同比增长14%，增速同比提升5.3pct；归母净利润163.3 亿元，同比增长12.8%，收入加速增长，行业向好趋势延续，原材料、包材价格上升致毛利率承压，费用管控得当下利润端略下降。子行业来看，消费升级的行业如乳制品、调味品、食品综合板块实现双位数增长，肉制品低单位数增长。

　　消费品行业整体呈消费升级加速态势，三四线城市消费升级空间较大，渠道渗透率高的公司有望率先抢占消费者收获更高市场份额，成为本轮消费升级最大受益者。原材料价格上涨，环保及食品安全监管趋严，经营恶化下中小企业加速退出，龙头市占率有望继续提升。食品行业资本运作愈加频繁，企业利用资本进行销售区域拓宽和产业链整合提升可持续发展能力，龙头现金流强劲并购外延预期高。

　　调味品行业：高景气度有望延续，龙头品类扩张脚步加速。2017 年初以来，餐饮行业景气度保持高位，拉动调味品行业保持较快增长。17前三季度调味品行业实现收入190 亿元、净利润32 亿元，同比增16%、20%，其中17Q3 实现收入61 亿元、净利润9.3 亿元，同比增17%、21%，延续良好增长态势。产品结构升级叠加三季度提价效应全面，行业毛利率、净利率均有所提升。当前调味品行业整体呈消费升级加速态势，产品和品类创新不断，企业亦积极扩张产能满足需求缺口。未来品类多样化和高端需求延续，市场不断扩容，龙头亦有望通过内生和外延发展占据更高市场份额。

　　乳制品行业：乳制品需求复苏，格局改善预期下盈利有望提升。草根调研显示，乳制品需求复苏延续上半年趋势，双节期间部分地区出现供不应求现象，17 前三季度行业实现收入797 亿元，同比增15.8%；净利润为55 亿元，同比增长12.1%。17 前三季度行业毛利率37%，同比降2pct，主因上游原材料价格上升成本压力增大；销售费用率同比降2.5pct 至23.4%，仍处于较高水平，当前行业价格战缓解，竞争仍然激烈。未来原奶价格进入上升周期叠加竞争格局好转预期下，销售费用中广告和促销费有望下降，规模摊薄下费用率存较大弹性空间。最严奶粉注册制落地叠加二胎效应扩容奶粉市场，供给收缩叠加需求改善下奶粉行业有望回归良性发展，将成为乳制品行业增长的又一动力来源。

　　投资：我们认为当前非酒食品各子行业中，调味品、乳制品消费升级空间较大、行业增长态势向好，叠加龙头相对优势凸显，市场集中度提升，龙头有望实现超越行业平均增速增长，重点推荐重点推荐中炬高新、安琪酵母、金禾实业、伊利股份、乳业，港股H&H 国际控股。

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